【产业表现】锂电产业链现货市场价格企稳，市场成交平稳。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价变动+2.17%。锂盐市场报价平稳，级氢氧化锂报价13.9万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动+0.47%，三元材料报价变动+0.27%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。

　　【南华观点】近期有色金属板块整体处于周度级别回调周期，市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响，碳酸锂出现宽幅震荡。注意控制风险，短期有下跌风险。预计碳酸锂价格将主要在13-16万元/吨区间维持宽幅震荡走势，后续波动率有逐渐减弱态势。中长期维度，储能、新能源乘用车、商用车三大下游领域的需求增长核心逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依然稳固。

　　【行情回顾】工业硅主力合约收于8770元/吨，日环比变动+1.92%。成交量约21.79万手,日环比+49.18%；持仓量约23.20万手，日环比+1.08万手。SI2605-SI2609月差为Contango结构，日环比+0元/吨。仓单数量22212手，日环比变动+312手。

　　多晶硅期货主力合约收于36750元/吨，日环比变动+2.85%。成交量1.24万手，日环比+2.45%；持仓量3.28万手，日环比+74手；PS2605-PS2606月差为Contango结构，日环比+25元/吨；仓单数量9980手，日环比变动+140手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现企稳。新疆553#工业硅报价8550元/吨；99#硅粉报价9600元/吨；三氯氢硅报价变动+0%；有机硅报价变动+0%；铝合金报价变动+0.41%。

　　光伏产业链现货市场表现一般，价格再度走弱。多晶硅N型复投料40.5元/千克；硅片价格0.99元/片；集中式N型182组件报价变动+0%，分布式N型182组件报价变动+0%。

　　【南华观点】近期板块整体处于周度级别回调周期，市场波动幅度显著加大，受板块联动效应影响较大，注意风险。当前市场核心矛盾仍为供需失衡：供给端温和放量叠加后续提产预期，形成供给压制；需求端光伏下游复苏不及预期，高库存与需求不足共同主导市场走势。

　　国内盘：沪主力2605合约夜盘收于23810元/吨，环比上涨0.42%，持仓增5051手至26.6万手，成交量有所回落。

　　LME铝：收于3252.5美元/吨，环比上涨0.22%，库存减少至44.7万吨（注销仓单占比升至37%）。

　　相关品种：氧化铝夜盘收跌0.98%至3000元关口下方；铝合金ADC12价格持稳，成交平淡。

　　现货基差：长江现货报23470元/吨，基差收窄至-340元/吨，逢低补库带动贴水修复。

　　宏观层面：地缘风险溢价部分回吐。美方拟提出一个月停火方案，市场对霍尔木兹海峡供应链中断的恐慌情绪有所缓和。美联储“强硬鸽派”米兰上调年末利率预期，但仍维持年内降息约1个百分点的判断，美元指数小幅反弹至99.614，对金属估值构成压制。

　　产业层面：呈现典型的“外强内弱”格局。海外方面，LME库存持续去化至44.7万吨，注销仓单占比维持高位，叠加欧洲供应扰动（美铝西班牙SanCiprian铝厂虽恢复90%产能，但中东及非洲减产预期仍在），为伦铝提供强支撑。国内方面，SMM数据显示社会库存升至134万吨，创近五年同期新高，去库节奏缓慢，现货市场虽逢低补库但整体信心不足。成本端，氧化铝价格在3000元关口博弈加剧，几内亚政策未落地，运输成本回落预期打压氧化铝期价。

　　资金情绪：LME铝持仓减少6384手，多头获利了结意愿增强；沪铝夜盘小幅增仓，但整体交投偏谨慎，多空在2.38万附近对峙。

　　当前铝市场核心矛盾在于“海外供应收缩预期”与“国内高库存现实”的博弈。伦铝在低库存及地缘风险支撑下表现抗跌，但美伊局势缓和迹象及美元走强限制了上行空间。沪铝则受制于国内社库高压及终端需求恢复不及预期（“金三银四”成色不足），跟涨乏力，导致沪伦比值持续走弱。氧化铝因运输成本下降预期及多头避险情绪回落，跌破3000元关口，但矿端紧平衡格局仍在，预计下方空间有限。

　　【盘面回顾】隔夜Comex收于5.52美元/磅，涨1.19%；LME收于12283美元/吨，涨1.51%。沪铜主力最新报价收于96250元/吨，涨1.11%；国际铜收于85030元/吨，涨0.94%。主力收盘后基差为20元/吨，较上一交易日涨50元/吨，基差率为0.02%。沪伦比7.9，前值PG中国电子技术有限公司7.69。

　　【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单252111吨，较前一日减少10599吨； LME铜库存360175吨，较前一日增加900吨；LME铜注册仓单307475吨，较前一日增加800吨，注销仓单52700吨。COMEX铜库存588219吨，环比增加751吨。

　　2、昨日现货市场表现一般，铜价区间内逐步走强，下游消费情绪受挫叠加此前低位补库，故多保持观望态度，除了刚需外不愿多采。沪铜隔月基本无价差，持货商出货情绪较高，供扩需缩背PG中国电子技术有限公司景下现货承压，贴水有所扩大。具体去看，上海金属网1#电解铜报价95400-95820元/吨，均价95610元/吨，较上交易日上涨1610元/吨，对沪铜2604合约报贴120-贴60元/吨。截止在盘休市，升水铜报贴80-贴60元/吨，平水铜报贴120-贴80元/吨，湿法铜报贴140-贴130元/吨，非注册铜报贴180-贴150元/吨。

　　3、花旗集团（Citi）对工业金属前景转持更为谨慎的态度。该投行分析师目前预计，未来三个月伦敦金属交易所（LME）的铜价将跌至每吨11,000美元，较此前预期的14,000美元调低了21个百分点。花旗分析师指出，只要霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，价格就将呈震荡下行趋势；在此期间，投资者将淡化美联储降息及周期性经济增长的预期，并继续在各类风险资产中开展广泛的‘去风险化’操作。

　　【南华观点】从资金流向上看，昨日能化板块资金流出最为明显，而有色板块和贵金属板块资金流入。沪铜期货未表现出放量上涨，但主力合约上空头离场，远月合约上多单介入已经显现，宏观预期偏空对价格边际影响减弱，远月合约价格正在修复。技术面看，93000-94000区间价格支撑比较有效，96000-98000区间压力还需要验证。高波动率状态下，投资者可以考虑卖出期权保护已有头寸。产业客户建议在94000上下补库力度放大。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收盘价22937元/吨。其中成交量为15.83万手，持仓18.58万手。现货端，0#锌锭均价为22920元/吨，1#锌锭均价为22850元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价整体震荡运行，夜盘窄幅震荡。当前的矛盾还是在宏观，锌基本面无明显矛盾下，有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，只有伊朗局势和流动性才是向上的关键驱动。供给端，伊朗整体对供给端影响较小，进口tc再次下滑，国产tc维稳，国内冶炼端维持冶炼积极性，持续释放压力。需求端，下游需求延迟，库存上季节性累库，库存压力较大，且与海外出现分化，关注低价下库存转折点。展望未来，整体跟随板块震荡为主。

　　【盘面回顾】沪主力合约收于137100元/吨，上涨1.33%。不锈钢主力合约收于14520元/吨，上涨1.22%。

　　【行业表现】现货市场方面，金川现货价格调整为141000元/吨，升水为6150元/吨。SMM电解镍为137800元/吨。进口镍均价调整至134700元/吨。级硫酸镍均价为31995元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为81831.82元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.2%。8-12%高镍生铁出厂价为1080元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.5%。纯镍上期所库存为63661吨，LME镍库存为282792吨。SMM不锈钢社会库存为979300吨。

　　【南华观点】镍不锈钢日内走势偏强，夜盘同步上行。美元走软整体有色都有所上行，美伊战争走势日内趋缓，谈判在即部分交易员押注近期停战动向。印尼财政部长周三表示，如果政府批准，印尼对镍和煤炭等贵重商品征收的新暴利税可能于4月1日实施；此外印尼财政部长表示印尼总统已批准对镍出口征关税。4月1日进入二季度RKAB配额审批的加速期，前期ESDM表示或将添加企业完税进度进入配额审批流程，若暴利税真实落地，将与供应端形成逻辑共振，镍产业链的行政成本将再度夯实底部空间。基本面上，印尼走出斋月，镍矿方面逐步结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，目前印尼配额审批节奏较为缓慢，ESDM拟增加财税合规进入审批考量。方面价格企稳，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，高价资源始终接受度偏低，当前废不锈钢经济性上行对镍铁有一定挤压。不锈钢日内走势偏强，龙头现货盘面借势挺价，但是下游高位采买有限，观望情绪延续，关注需求释放节奏。

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在35.31万元每吨；成交43.13万手；持仓7.48万手。现货方面，SMM 1#锡价357600元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价继续反弹，夜盘偏强震荡。基本面上，供给端，原料在缅甸复产下有一定缓冲态势，印尼多家审批额度提升且1-2月出口量增加。下游采买情绪显著回暖，现货市场交投活跃。其实我们认为当前的矛盾还是在宏观，锡自身基本面在前期下跌中利空已经释放，无论是原材料补充还是印尼出口增加对于价格的影响在后续都比较有限。而有色的主要叙事在近几个月都集中在宏观上，只有伊朗局势和流动性才是有色金属向上的关键驱动。展望未来，短期内反弹并不代表多头趋势形成，更多应当以震荡看待，随着事件逐步发酵，消息的冲击对市场影响逐步平息，资金的目光与流动性能否回归才是真正的转折点。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16493元/吨。现货端，1#铅锭均价为16325元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，沪铅偏强震荡，夜盘窄幅震荡。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健复产，同时进口窗口打开上方压力明显，但再生铅大多亏损。需求端，终端消费逐步复苏，下游订单补库为主。展望未来，逐步去库与成本支撑下，预计铅价偏强震荡。

　　【交易逻辑】因中东地缘冲突持续，市场整体进入到滞胀恐慌模式，具体逻辑为美伊冲突超预期推升油价从而引发美国输入型通胀担忧，进而引致Fed降息进度延后。美伊冲突方面，3月25日，美国政府通过巴基斯坦向伊朗发出一份包含15项条件的结束冲突方案，并考虑推动为期一个月的停火，以便展开进一步谈判。作为交换条件，伊朗可能获得全面解除国际制裁、美国支持其发展民用核项目以及取消“快速恢复制裁”机制，与此同时，美国军工巨头洛克希德·马丁公司全面扩产，响应国防战备需求；伊朗方面，开出停火五大条件，称先接受条件再谈判。美联储独立性方面，美司法部承认对鲍威尔的调查缺乏证据。关税方面，美国对等关税遭最高法院推翻后，政策不确定性上升，特朗普政府正寻求更稳固法律依据重构关税体系：短期以122条款临时关税填补税率线条款维持高关税框架。此外，关税违法裁定引发巨额退税压力，加剧美国财政负担，强化弱美元预期。供应端，Eskom未来两年将连续提高8%的电价，近期频繁和矿端宣布谈判破裂，导致部分矿企关闭其国际业务，引发铂钯的供应扰动担忧。

　　关注美元指数的变化，其中涉及欧元及日元等相对货币的强弱。关注LME公布的新管理者细节。关注中东政局最新变化。

　　【南华观点】贵金属板块主要受益于美联储中期选举时间窗口下的政策与政治环境博弈。策略上，仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击、衰退恐慌下的流动性抛压等。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　【盘面回顾】周三贵金属价格整体震荡，因美伊谈判预期尚未完全否定，但谈判条款分歧以及美国继续向中东布局兵力，特朗普试图突出持续进行的谈判，而伊朗拒绝承认讨论取得任何进展，以色列则于3月24日下令在接下来48小时内尽可能多地摧毁伊朗产业设施，三方利益不可调和预示局势不确定高，引致资产走势的波动性和不稳定性。最终COMEX2604合约收报4503.3美元/盎司，+2.3%；COMEX2605合约收报于71.445美元/盎司，+2.7%。昨日全球最大ETF--SPDR Gold Trust持仓微降0.57吨至1052.42吨；全球最大ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15513.67吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率87.9%，加息概率12.1%；7月较当前维持利率不变概率78.5%，加息概率21.5%。

　　【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘变化对油价、美元，美债、股市及风险偏好等影响，美联储从降息预期到加息预期的切换、经济滞胀与金融市场风险等。

　　本周数据和事件整体清淡，主要关注中东地缘政局的最新变化，根据“5天缓和窗口”，本周六进入美军施压最后期限，届时美军完成82空降师和两栖舰兵力集结，若伊朗拒绝核心条款，冲突可能重新升级；反之可能过渡到“1个月停火和谈细节”阶段。

　　【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会，短期可能仍因中东冲突升级风险并未消除而反弹力度受限，并呈现低位震荡格局；沃什接任美联储主席时间仍存不确定性，也抑制货币政策预期短期转鸽交易。伦敦金关注下方支撑4400，4300，强支撑200日均线区域，短期阻力74.5-77区域。风险上警惕中东局势恶化对通胀升温担忧以及对货币政策冲击下的加息预期升温、衰退恐慌下的流动性抛压等。